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全球货币政策分化明显 金融稳定面临更多挑战
来源:第一财经日报
当前全球经济增长呈现分化趋势，一方面美联储的加息依然存在，另一方面日本和欧洲选择了负利率，主要经济体货币政策分化明显，这给全球经济和金融的稳定带来很大不确定性，加剧了投机套利。9月23日中央财经大学主办的第七届亚太经济与金融论坛，围绕“加强国际宏观经济政策的协调：如何处理货币政策溢出效应带来的分化”这一主题，就如何加强相互间的沟通与协调、如何更多地利用财政政策和其他的宏观经济政策的空间、世界各国如何应对主要经济体的货币政策溢出效应，国内外知名经济学家展开了讨论。
加强全球经济政策协调
在主题发言中，加州大学伯克利分校George Pardeeand Helen Pardee经济学讲座教授Barry Eichen green阐释了双平衡的理论，一国的政策会对其他国家产生影响。海外政策会对自己的国家产生影响。因此，央行要考虑到外国金融形势，从而做出自己最佳的选择，这是全球最佳的平衡。以美国为例，2012年，美联储如果采取政策，使得美国经济放缓，从而对其他经济体产生更不好的影响。2013~2014年，这可能会造成通胀和美国金融不稳定，从而对全球经济产生不好的影响。相反，从新兴国家的观点，印度缺少相应的政策手段来把美联储政策的影响拒之于国门之外，量化宽松使得大量的资金流入印度，对制造业的影响是非常不利的。另一方面，如果减少利率会更加严重地造成新兴市场的通胀，从印度的角度来看美联储的宽松应该是适度的。
法国巴黎银行亚洲证券首席经济学家陈兴动表示，应该全球加强货币政策协调，否则货币政策上的分化会更加明确。关于资本市场，货币政策QE带来的天上掉馅儿饼的效应是更加负面的，而不是积极的效应。它对不同新兴市场经济体产生的溢出效应是不同的，理想是应该加强区域性的合作而不是全球性的合作。
Barry Eichen green则强调，全球协调不仅仅是宏观经济政策，还包括其他层面，特别重要的是信息的共享，这也是一种全球协调的内容。经济政策的协调包括的不仅仅是财政和金融的政策，而且包括信息共享和监管的一致或协调，这些都是国际合作的方式。
对于不同国家之间的货币政策协调问题，日本东京大学经济学教授、亚洲开发银行研究院原院长Masahiro Kawai研究认为，从发达国家和新兴发展中国家GDP比重来看，新兴市场的比重在上升，美国GDP比重稍有下降，虽然美国对世界的影响很大，但世界对美国还是有影响的。因此，发达国家和新兴市场之间，相互依存度变得更强。正是基于此，Masahiro Kawai表示，美联储正在关注它的政策对世界其他国家的影响，以及世界其他国家的政策对它的影响。由于现在全球经济低迷不振，美国采取比较谨慎的做法，美国本身经济增长不是很稳固，但全球的经济也是处在萎靡不振中，美联储支持未能加息的原因。“选择协调机制是非常重要的问题。”Masahiro Kawai表示，如果需要金融规则，明确进行央行之间的协调，需要选择一种制度，维持各国之间的稳定。全球之间几十年之间存在着政策协调。
至于如何现实地进行政策协调，Masahiro Kawai表示，美联储即将到来的加息需要加强政策协调，通过七国集团和二十国集团对话，而避免以邻为壑的政策，而且要考虑本国政策对世界其他国家产生的影响，以及其他国家对它产生的影响。对日本和欧元区而言，应该各自努力实现通货膨胀目标，中国应该避免人民币的贬值，更加努力的去产能，改革国有企业。海外的新兴市场经济体则应该加强宏观经济的基本面，增汇率的灵活性。在金融安全网方面，新兴市场经济体应该改善这方面的情况。希望美联储和一些比较脆弱的新兴市场经济体达成双边互换。日本和韩国的双边货币互换，也是另外一种加强安全网的措施。
货币互换增强流动性
一国央行货币政策将对本国经济金融乃至于全球金融市场产生重要影响，尤其是重要央行的货币金融政策对其他国家有严重的溢出效应。社科院世界经济与政治研究所的高级研究员张斌表示，应该关注货币政策溢出效应，金融市场是一体化高度融合的，虽然中国的资本账户还没有完全开放，但中国的货币政策和宏观经济非常受其他国家的影响，全球在高度一体化的世界中，互相之间都有影响。在一段时期内，是负面的溢出效应，有时候则是正面积极的溢出效应，需要对它进行考虑和甄别。在全球层面避免这些有害的政策需要改变制定政策的程序，这样才能有改善的空间。对此，中国人民银行金融研究所处长谢怀筑表示，全球债务危机与美国货币升贬值存在关联关系，如果美国是上升趋势会对新兴市场经济产生压力，影响政策的分级和资金的流向。对于政策分化的影响，谢怀筑表示，眼下全球金融形势非常不稳定，任何事件都有可能引发更严重的危机。比如人民币的贬值，或者美联储推迟升息都会引发危机，现在环境非常脆弱，单一危机会传导到世界其他地区，而且传导很快。
Masahiro Kawai还表示，货币政策是不能解决结构问题的，但货币政策可以创造条件，使得解决结构问题相对容易，更加容易的进行结构改革。货币政策对政府是一个有用的工具，可以帮助政府进行结构改革。
从全球央行合作的案例来看，开展本币互换是一个美元互换的标准。全球都依赖美元的流动性，美联储提出的美元互换对韩国、墨西哥、巴西在应对国际金融危机的关键时期发挥重要的作用，促进市场的信心，加强这些国家货币政策实施的效果。对此，Masahiro Kawai表示，出现危机情况的货币互换，这个问题是国际流动性需要得到支持，任何情况都需要支持国际流动性。特别是出现危机的时候需要支持，比如“9•11”国际金融危机、英国脱欧等危机爆发。美联储以及其他央行都进行了共同的努力，提供国际流动性。
中国应谨慎推进资本项目开放
今年10月1日，人民币即将正式加入SDI货币篮子，现在中国国内观点分为两种：一种观点认为人民币加入SDI篮子，中国应该加快资本账户的开放。另一种观点认为，现在全球面临不稳定性、金融市场波动很大，中国面临的是敞口风险的压力，国内金融体系是有不确定性的，BIS对中国债务问题提出了警告。
陈兴动表示，世界经济将会进入更复杂、更不确定性、更有波动性的金融市场波动时期。原本需要更好的政策协调，却面临着更多的挑战。同时，世界各国都还在苦苦应对自己的困难，协调与稳定是关乎很多国家的事情，需要各国一起通力合作，中国希望发挥更大的作用。Masahiro Kawai指出，中国作为新兴经济体，对新兴经济体而言有很多工作需要做。因为美联储曾经说过缓慢退出宽松所带来的影响，给新兴经济体尤其是通货膨胀水平比较高、经常账户赤字高的新兴经济体尤其受影响。这些新兴经济体需要做很多工作，从而管理通货膨胀降低经常账户赤字，而且降低对短期资金流入和短期资本流入的依赖，改进汇率稳定性也是很重要的。
对于资本项目开放的步伐，陈兴动认为，中国应该慢慢走，需要谨慎去除资本项目的管控，应该在推进人民币国际化的过程中，采取非常稳健的措施确保资本项目安全。“目前情况下比较理想的方式是中国应该更加谨慎推进资本账户自由化，需要非常认真地研究才能采取措施，方向不变。现在情况太复杂，中国需要更加谨慎地面对资本账户开放和人民币国际化。”陈兴动说。
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