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无关SDR 人民币在贬值道路上或难止步
来源:钢联资讯
自2015年11月30日人民币被宣布将纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子后，其对于人民币汇率走势的影响一度颇受争议。今年10月1日决议生效之后，人民币贬值方向未变，且有加速趋势。10月17日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.7379元，较上一交易日贬值222点，再次创下六年以来新低。事实上，无关SDR，人民币在贬值道路上愈行愈远，本就是大概率事件。
贬值不因是否纳入SDR而转移
从时间上追溯，其实自从去年8月IMF一份《特别提款权（SDR）估算方法的评估——初步考虑》的报告就可初窥一二。人民币被纳入SDR可以说悬念不大。10月1日起，决议正式生效，至今人民币贬值方向不变，且贬值速度正在加快。
在宣布人民币入篮后，舆论对于人民币汇率变化的争论一直存在，认为人民币将会升值的一方主要基于入篮后市场将倾向于追捧人民币，更多是出于一种心理预期。当然，事实证明了这一观点是错误的。人民币入篮，可以帮助加快人民币资本项目开放进程；可以提升其国际地位；在结算时更加便捷，但是与升值或是贬值并无太大关系。10月1日人民币的正式入篮可以看作是中国在全球金融体系地位升级的一座里程碑，而人民币的贬值是自去年8月汇改以来的既定事实，不以入篮与否为转移。
在IMF方面，其对人民币加入SDR的两个要求是“国际贸易中进出口比例份额”与“自由可兑换”，与汇率无关。就我国经济运行的轨迹而言，人民币贬值也是基于全球金融大环境、国内宏观调控与经济发展诸多因素的需要。
人民币汇率浮动与相关因素
广义货币（M2）大幅增长。M2近年以来的大幅增长已经引起了业内一致的重点关注。根据央行最新数据，8月末，广义货币（M2）余额151.10万亿元，同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点。而在2013年3月以前，M2还不到100万亿元。
从理论上看，M2增长速度与人民币贬值呈现的应该是间接关系。中国二季度GDP同比增长6.7%，持平于七年最低水平，且政策决策者对GDP增速下滑容忍度抬升，而M2则每月增长，与GDP背道而驰，其超前的增速易引发通货膨胀，也便令货币贬值加速。
大量新增信贷。8月末，全国本外币贷款余额为108.32万亿元，同比增长11.6%。月末人民币贷款余额102.90万亿元，同比增长13.0%。8月当月，全国人民币贷款增加9487亿元，为7月4636亿元的2倍，同比则多增了1391亿元。同时需要注意的是，其中居民住房贷款占比71%；外币贷款增加298亿美元。人民币贬值造成境外借贷成本上升，大量美元贷款又转为人民币贷款以规避贬值带来的成本上扬，充裕的贷款成为了资金流的主战场，另一方面又给人民币带来进一步贬值压力。不过，需要一提的是信贷数据屡破高点并非只归因于汇率。强劲的市场需求，尤其是房贷需求；降息政策下的刺激；银行放贷能力的同步提升也都是支持信贷增长的重要因素。
房地产升温。根据货币数量论公式MV=PQ（M：货币量、V：货币流通速度、P：商品价格、Q：商品数量），超发货币引起通胀，亟需降低货币流通量和流通速度。但人民币贬值期间，输入性通胀并未现身，超发的货币在房地产市场（尤其是一、二线房地产市场）中被完美吸收。
我国楼市量价齐涨，除了居高不下的新建住宅数量，2015-2016年至今全国核心城市房价如何疯狂更已无需赘言，这波涨势甚至在今年起明显出现购买力自一线城市向二线甚至三线城市外溢的现象，影响当前楼市的早已不只是供求矛盾，货币因素也是重要推力。8月，70个大中城市中，价格环比下降的城市有4个，上涨的城市有64个，持平的城市有2个。环比价格变动中，最高涨幅为5.6%，最低为下降0.3%。8月，70个大中城市中，价格同比下降的城市有6个，上涨的城市有62个，持平的城市有2个。8月份，同比价格变动中，最高涨幅为44.3%，最低为下降3.8%。
事实上，外界所谓“房地产绑架经济论”有失偏颇，或者该反过来说，正是经济增长速度放缓，资本撤出实业，而超发的货币又无处可出，房地产成为可以想象到的最保值的避风港，对抗通胀的投资工具。在系统性风险预期渐趋增长的心态下，被裹挟的中产是最惧怕财富被稀释的阶层，而伴随当今人民币贬值走向，除美元资产之外最能保值的便是重点城市房产。当然，除此之外黄金白银等贵金属、美元储蓄保单在人民币贬值趋势下也愈来愈成为资产配置的上佳之选。
当前，市场猜测政策决策者“保汇率还是保房价”，而购房者同样面临的同理，也便是人民币和房产择其一，房贷，则成了买入人民币看空期权，汇率和房价哪一个更坚挺，事实已经给出答案。
资本流出加剧
国家外管局数据显示，今年二季度，境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入83.4亿元，流出65.14亿元，而2015年二季度，直接投资流入271.27亿元人民币，流出仅18.00亿元人民币，净流入253.27亿元人民币。至9月份，我国外汇储备也已连续第三个月出现回落，余额近3.17万亿美元，为2011年6月以来最低值。
资本流出现象加剧，而从这一层面来说，购房其实也是阻止资金外流的方式之一。今年年初以来，因人民币大幅贬值引发的资本外流已经促使外管局采取了诸多严控措施，比如要求各商业银行严控跨境人民币资金池业务的净流出上限，严格执行个人外汇业务“关注名单”，防止从境内流出的人民币都用在了购买外汇上。而随着资本流出和逃离人民币资产现象加剧，不排除后市出台针对于个人购汇的收紧政策。
贬值已是大势所趋
根据蒙代尔不可能三角，一国（除了美国之外）经济目标——货币政策独立性、资本完全流通性、汇率稳定性，最好的结果也就是牺牲其中之一，成全另外两个目标。人民币本币贬值之后，本币资产同时贬值，而外汇严格管制又令流动性对冲压力倒逼央行，导致货币的超发。人民币纳入SDR之后，和美元、欧元、日元、英镑一起，成为他国储备货币的一员，这是人民币提高其国际地位的里程碑事件。同时，中国对汇率的干预也将受到一定制约，人民币离岸汇率与在岸汇率出现较大偏差的情况或将受制。
总的来说，人民币纳入SDR对于人民币本身融入国际体系有显著的提升作用，但人民币贬值趋势无关SDR，而是基于货币供应、资本流动等诸多因素的推动，只是受美联储加息预期影响，或许将加速其贬值速度，这一趋势，目前来看或已难以止步。（周晓洁）
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