日本经济多重困境待解

6月中旬，日本央行时隔半年再度收紧货币政策，将政策利率从0.75%上调至1%，创下1995年以来新高，意在应对持续高企的通胀压力，遏制日元持续贬值态势。不过此次加息并未达到市场预期的托底效果，日本经济在2026年下半年面临多重困局。

剔除政府临时补贴的扰动因素后，日本核心CPI已连续五十多个月实现同比上涨，长期运行在央行2%的通胀目标上方，输入型通胀的持续性和强度远超市场此前预判。与此同时，日本大企业加薪趋势持续强化，连续多年整体加薪幅度突破3%。

但从市场表现来看，此次加息出现政策与市场走势的背离，未能逆转日元贬值趋势。6月下旬，美元对日元汇率稳定维持在161至162区间，逼近1986年以来的历史最低点，过去12个月日元累计贬值幅度接近10%，跌幅位居全球主要发达经济体货币首位。

日元的贬值，给日本经济带来了全方位的负面冲击，首先重创了日本贸易体系。作为资源进口依赖度极高的经济体，日本能源、工业原材料进口需求庞大，加之当前中东地缘局势持续扰动全球市场，国际能源及工业原材料价格维持高位，日元大幅贬值抬高进口成本，致使日本贸易逆差持续扩大。

贸易端的压力进一步向国内经济传导，持续放大输入型通胀效应，挤压实体经济活力。进口原材料成本的大幅飙升，逐步传导至国内消费与生产市场，让日本国内通胀压力难以缓解，持续挤压企业利润空间。同时，物价上涨叠加货币贬值，大幅削弱了居民实际购买力，压制国内消费需求，成为拖累内需复苏的关键阻力。

相较于短期贸易冲击，日元持续贬值引发的国家财富缩水问题更为深远且棘手。日元汇率持续低位运行，直接导致国民整体财富持续缩水，国家对外整体购买力大幅下滑。不仅如此，长期疲软的日元还大幅削弱了日元资产的国际吸引力，逐步侵蚀全球投资者对日本国债稳定性的信心，为日本资本市场和跨境资本流动埋下隐患。

当前市场普遍认为，日本央行的紧缩周期并未终结，年内大概率迎来新一轮加息操作。彭博社对44位经济学家开展的调研显示，九成受访者预判日本央行将在2026年底前再度加息，本轮紧缩周期的终端利率预期已从此前的1.5%上调至1.75%。

面对高通胀、高生活成本的民生压力与经济下行困境，日本政府持续出台财政政策对冲风险，但仅能短期缓解压力，无法破解深层结构性矛盾。此前日本政府已动用储备金向民众发放物价补贴，缓解短期生活压力，近期又推出重磅减税计划，考虑从2027年4月起下调消费税，将现行8%的税率降至1%，通过减税让利的方式对冲输入型通胀带来的生活成本上涨压力。

综合来看，2026年下半年日本经济处于多重风险交织的被动局面。短期来看，日元持续贬值、输入型通胀高企、贸易逆差走阔、资本市场信心承压等问题加大了经济复苏难度。而从长期维度来看，日本深度的人口老龄化、少子化问题持续加剧，国内劳动力供给萎缩，叠加缺少创新点，致使日本经济增长动能不足。（张 博）